台华新材(603055) 全财产链结构建立合作壁垒，高端化计谋驱动盈利提拔。台华新材做为锦纶全财产链龙头，通过垂曲一体化结构构成从纺丝、织制到染整的完整财产链，协同效应取成本劣势显著。公司历经三轮财产链扩张，聚焦差同化、高端化产物线，依托三大出产实现34。5万吨锦纶丝，7。16亿米坯布，7。1亿米面料的产能笼盖，且当前正进一步向财产链上逛切片环节延长，进一步完美财产链结构并扩大盈利空间。财政方面，近年来公司盈利稳健增加，毛利率持续提拔，现金流创制能力较强，研发费用率持久维持5%以上，持续巩固产物手艺壁垒。客户布局方面，公司深度绑定迪卡侬、伯希和等头部品牌，并通过终端反馈机制强化定制化办事能力，为后续高端市场拓展奠基根本。 供需布局优化+成本端改善，锦纶产物渗入率提拔空间广漠。供给端，锦纶行业扩产加快但款式分化，中低端锦纶丝产物合作充实，具备高端化、定制化出产能力的龙头无望受益于高端产物集中度的提拔，公司通过财产链升级对冲行业周期波动，锦纶丝盈利能力处于行业领先程度。需求端，消费政策驱动取消费布局升级无望送来共振，从短期来看，考虑将来锦纶丝消费渗入率提拔，按照我们测算，估计2025-2027年锦纶需求复合增速无望达到7-10%；从中持久看，我国户外活动参取人数仍有提拔空间，正在中性假设下，估计2030年锦纶丝需求空间无望增加36%。此外，锦纶产物较涤纶价差收窄也无望鞭策渗入率进一步提拔。原料端，PA66国产化冲破驱动成本优化，PA6切片供需款式趋宽，无望鞭策原料价钱中枢下移，叠加锦纶丝价钱取成本传导关系顺畅，无望激发下逛市场需求，进一步扩大锦纶产物正在化纤板块的市占率，而公司做为锦纶丝龙头具备先发劣势，无望持续受益。 手艺+产能双轮驱动，再生材料打开第二成长曲线。公司焦点增加动能来自淮安项目产能爬坡及再生锦纶手艺贸易化冲破：1）淮安四期全数达产后或将新增62万吨锦纶丝、6亿米坯布及2亿米面料产能，目前一期、二期曾经逐渐投产，淮安项目放量期近，无望鞭策公司盈利高增，按照我们测算，估计公司四期项目满产后无望别离实现利润3。29亿、1。23亿、4。11亿和4。11亿。2）公司化学收受接管产物PRUECO已获得GRS认证，成为全球首个化学收受接管法绿色产物认证，具备先发劣势，实现纺织烧毁物到高端纤维的闭环。当前下逛服拆品牌持续加码再生锦纶，公司手艺冲破无望切入更多下逛头部客户供应链。我们参照国内的再生纤维成长方针取近年来再生锦纶纤维渗入率增速，假设2030年全球再生锦纶纤维产量占比达到3%，以2023年数据基准，则对应全球再生锦纶理论需求量跨越20万吨，相较于2023年增加约41%，再生纤维市场空间广漠，公司无望第二成长曲线。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为8。55、10。66和12。88亿元，同比增速别离为17。8%、24。7%、20。8%，EPS（摊薄）别离为0。96、1。20和1。45元/股，按照2025年7月4日收盘价对应的PE别离为9。47、7。59和6。28倍，PE估值低于可比公司平均。考虑到公司受益于本身产物差同化定位及将来增量产能带来的盈利空间增加，2025-2027年公司业绩空间无望打开，赐与公司“买入”评级。 风险峻素：纺服消费不及预期、原材料价钱大幅波动、PA66切片国产化历程不及预期、产能投放不及预期、国际商业争端导致的需求萎缩取原料价钱高企风险、产物同质化合作加剧台华新材(603055) 演讲内容摘要！ 全财产链结构建立合作壁垒，高端化计谋驱动盈利提拔ummary]。台华新材做为锦纶全财产链龙头，通过垂曲一体化结构构成从纺丝、织制到染整的完整财产链，协同效应取成本劣势显著。公司历经三轮财产链扩张，聚焦差同化、高端化产物线，依托三大出产实现34。5万吨锦纶丝，7。16亿米坯布，且当前正进一步向财产链上逛切片环节延长，进一步完美财产链结构并扩大盈利空间。财政方面，近年来公司盈利稳健增加，毛利率持续提拔，现金流创制能力较强，研发费用率持久维持5%以上，持续巩固产物手艺壁垒。客户布局方面，公司深度绑定迪卡侬、伯希和等头部品牌，并通过终端反馈机制强化定制化办事能力，为后续高端市场拓展奠基根本。 供需布局优化+成本端改善，锦纶产物渗入率提拔空间广漠。供给端，锦纶行业扩产加快但款式分化，中低端锦纶丝产物合作充实，具备高端化、定制化出产能力的龙头无望受益于高端产物集中度的提拔，公司通过财产链升级对冲行业周期波动，锦纶丝盈利能力处于行业领先程度。需求端，消费政策驱动取消费布局升级无望送来共振，从短期来看，考虑将来锦纶丝消费渗入率提拔，按照我们测算，估计2025-2027年锦纶需求复合增速无望达到7-10%；从中持久看，我国户外活动参取人数仍有提拔空间，正在中性假设下，估计2030年锦纶丝需求空间无望增加36%。此外，锦纶产物较涤纶价差收窄也无望鞭策渗入率进一步提拔。原料端，PA66国产化冲破驱动成本优化，PA6切片供需款式趋宽，无望鞭策原料价钱中枢下移，叠加锦纶丝价钱取成本传导关系顺畅，无望激发下逛市场需求，进一步扩大锦纶产物正在化纤板块的市占率，而公司做为锦纶丝龙头具备先发劣势，无望持续受益。 手艺+产能双轮驱动，再生材料打开第二成长曲线。公司焦点增加动能来自淮安项目产能爬坡及再生锦纶手艺贸易化冲破：1）淮安四期全数达产后或将新增62万吨锦纶丝、6亿米坯布及2亿米面料产能，目前一期、二期曾经逐渐投产，淮安项目放量期近，无望鞭策公司盈利高增，按照我们测算，估计公司四期项目满产后无望别离实现利润3。29亿、1。23亿、4。11亿和4。11亿。2）公司化学收受接管产物PRUECO已获得GRS认证，成为全球首个化学收受接管法绿色产物认证，具备先发劣势，实现纺织烧毁物到高端纤维的闭环。当前下逛服拆品牌持续加码再生锦纶，公司手艺冲破无望切入更多下逛头部客户供应链。我们参照国内的再生纤维成长方针取近年来再生锦纶纤维渗入率增速，假设2030年全球再生锦纶纤维产量占比达到3%，以2023年数据基准，则对应全球再生锦纶理论需求量跨越20万吨，相较于2023年增加约41%，再生纤维市场空间广漠，公司无望第二成长曲线。 盈利预测取投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为8。55、10。66和12。88亿元，同比增速别离为17。8%、24。7%、20。8%，EPS（摊薄）别离为0。96、1。20和1。45元/股，按照2025年6月30日收盘价对应的PE别离为9。51、7。62和6。31倍，PE估值低于可比公司平均。考虑到公司受益于本身产物差同化定位及将来增量产能带来的盈利空间增加，2025-2027年公司业绩空间无望打开，赐与公司“买入”评级。 风险峻素：纺服消费不及预期、原材料价钱大幅波动、PA66切片国产化历程不及预期、产能投放不及预期、国际商业争端导致的需求萎缩取原料价钱高企风险、产物同质化合作加剧台华新材(603055) 公司发布25年一季报 公司实现营收15亿，同比+0。4%，归母净利润1。6亿，同比+9%，扣非归母净利润1。0亿，同比-23%；非经常性损益0。6亿。 毛利率22%，同比-1pct；净利率11%，同比+1pct； 发卖费率1。16%，同比根基持平；办理费率/财政费率别离为4。29%、2。23%，同比均+1pct。 公司次要产物锦纶长丝发卖5。4万吨，同比-8。5%；原材料己内酰胺采购吨价0。9万元，尼龙切片1。2万元，同比-16%。我们认为发卖吨价下滑或因原材料价钱下滑。 受益户外及锦纶需求近期，拟结构越南产能 公司自2001年建立以来，一直深耕锦纶财产，锦纶正在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有凸起特点，其普遍使用于服拆行业中的超轻风衣、冲锋衣、羽绒服、瑜伽服、速干衣、防寒服、休闲夹克、活动服、户外帐篷、睡袋等，户外风潮无望带动锦纶需求。 江苏年产10万吨再生不同化锦纶丝项目和6万吨PA66不同化锦纶丝项目已投产，2024年取得了较好的效益。江苏织染项目于2024年9月开工扶植，目前项目扶植正按打算有序推进，本年上半年将连续有产能投产，项目建成投产后将打通江苏淮安出产高端锦纶一体化财产链，进一步巩固公司的行业地位。 公司再生尼龙原材料次要有锦纶出产过程中的废丝、边角料，以及消费后渔网等，公司已对原材料收受接管渠道进行结构，保障再生原料的供应。跟着手艺的不竭前进，原料范畴将逐渐扩大。公司尼龙66使用于休闲活动、瑜伽、内衣、家居、羽绒服、裁缝正拆、箱包等范畴。公司一曲努力于尼龙66产物开辟和客户拓展，公司尼龙66优异的机能获得了下旅客户的普遍承认，近几年公司尼龙66良品率持续提拔，客户数量有了较大幅度增加，销量持续增加。 为优化公司全球财产链结构，更好地满脚国际行业龙头客户的需求，公司正在越南投资新建出产，总投资不跨越1亿美元，目前正正在申请投资存案登记、设立径公司等工做。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑到产能投产，我们上调盈利预测，估计归母净利润为8。6亿、11。0亿以及13。7亿（前值为8。2、10。2、12。7亿）；EPS别离为0。97、1。24、1。54元；PE别离为10x、8x、6x。 风险提醒：产能扩张及需求恢复不及预期，订单不及预期，原料价钱波动等风险。台华新材(603055) 焦点概念 全年收入增加40%，面料毛利率显著改善。2024年公司实现营收71。20亿元（同比+39。8%），归母净利润7。26亿元（同比+61。6%），扣非归母净利润5。96亿元（同比+63。8%）。毛利率同比提拔1。19pct至22。98%，各项营业毛利率均有提拔，特别面料毛利率改善较着；费用端全体优化，特别办理费用率同比下降1。36pct至3。0%。归母净利率和扣非归母净利率别离同比+1。38/1。23pct至10。19%/8。37%。 第四时度高基数上收入连结20%以上增加，利润端承压。2024Q4营收19。35亿元（同比+22。7%，环比+9。6%），增速环比下降从因23Q4构成高基数；毛利率同比-1。65pct至20。20%；期间费用率全体-2。11pct；其他运营收益中，次要系资产减值丧失变化较大，占收入比例同比-2。24pct。进而2024Q4归母净利润1。07亿元（同比-12。3%）；扣非净利润0。73亿元（同比-36。9%）归母净利率和扣非归母净利率别离同比-2。21%/-3。56%pct至5。53%/3。78%。户外赛道高景气带动长丝/面料增加领跑，江苏再生锦纶和PA66产能逐渐投产。1）营业布局：锦纶长丝收入39。47亿元（同比+50。5%），毛利率19。3%（+1。6pct）；坯布收入13。42亿元（+11。5%），毛利率25。6%（+1。8pct）；面料收入16。00亿元（+41。3%），毛利率30。9%（+3。2pct）。2）子公司表示：长丝子公司嘉华尼龙净利率9。0%；面料子公司盈利同比翻倍，净利率达13。3%。演讲期内，江苏年产10万吨再生不同化锦纶丝项目和6万吨PA66不同化锦纶丝项目逐渐投产，两公司净利率别离正在7。0%和6。8%。江苏织染项目于2024年9月开工扶植，目前项目扶植正按打算有序推进，项目建成投产后将打通公司正在江苏高端锦纶一体化财产链，进一步巩固公司的行业地位；此外公司拟正在越南投资新建出产。 风险提醒：原料价钱大幅波动、新材料订单不及预期、市场系统性风险。 投资：看好下逛户外高景气，及公司梭织面料合作力带动高增。公司客岁各季度收入增速均跨越20%，同时坯布取面料盈利持续改善，特别面料毛利率显著提拔、面料子公司净利率翻倍。鄙人逛户外服饰景气宇带动下以及新产能连续投产和爬坡，公司订单景气宇和盈利程度无望维持，特别面料凭仗正在户外功能性梭织面料的合作力，无望维持高增。基于产能爬坡期拉低全体盈利程度，我们小幅下调2025-2026年盈利预测，估计2025-2027年净利润别离为8。3/10。0/11。6亿元（2025-2026年前值为9。1/10。1亿元），同比增加14。6%/20。3%/16。4%。维持12。5-13。2元方针价，对应2025年PE13~14x，维持“优于大市”评级。台华新材(603055) 公司发布年报 24Q4公司营收19亿同增23%，归母1。1亿同增-12%，扣非后归母0。7亿同增-37%。 2024年营收71亿同增40%，归母7。3亿同增62%，扣非后归母6亿同增64%。 2024年公司收入分产物看： 长丝收入39亿同增51%，毛利率19。3%同增2pct；坯布13亿同增11%，毛利率25。6%同增2pct；成品面料16亿同增41%，毛利率31%同增3pct。 锦纶丝发卖量20万吨同增39%，锦纶坯布发卖量3。5亿米同增9%；涤纶坯布0。5亿米同增2%；锦纶成品0。8亿米，同增25%。 24年嘉华再生尼龙（江苏）无限公司年产10万吨再生不同化锦纶丝项目和嘉华特种尼龙（江苏）无限公司6万吨PA66不同化锦纶丝项目逐渐投产导致公司产能添加。江苏织染项目于2024年9月开工扶植，目前项目扶植正按打算有序推进，项目建成投产后将打通公司正在江苏高端锦纶一体化财产链，进一步巩固公司的行业地位。 行业景气延续 2024年化纤行业平均开工负荷处于高位，总体程度高于2023年，特别是涤纶曲纺长丝、锦纶平易近用长丝平均开工负荷均正在90%以上，别离较2023年增加7。8、8。8个百分点。正在产能高基数和高开工的环境下，2024年化纤产量较快增加。按照中国化纤协会，2024年化纤产量7475万吨同增8。8%。此中锦纶产量为459万吨同增6。3%。按照中国海关数据，2024年化纤产物共出口665万吨，同增2。16%，此中锦纶长丝出口45万吨，同增15。56%。 以产物立异为驱动 2024年公司研发费用总投入3。7亿元，同增31。69%，占营收比例5。21%。正在化纤研发方面，加大PRUTAC、PRUECO、功能性纱、色纱等产物开辟，多款产物开辟成功并批量出产。正在坯布开辟方面，加强自从立异力度，沉点开辟极细旦产物系列坯布及差同化异型及抗静电、发烧、抗菌等财产链功能性纱线的坯布，加大弹力坯布开辟力度，从原材料设想上提拔了面料的舒服感和功能性。正在成品面料开辟方面，聚焦5大使用范畴，正在弹力裤拆品类、专业户外冲锋衣、风衣夹克外衣品类等提拔融合深度，产物开辟及量同比大幅增加。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于2024年业绩表示，我们调整盈利预测，估计公司25-27年归母净利润8。2亿元、10。2亿元以及12。7亿元（25-26年前值为9。7亿元及12亿元），EPS别离为0。92元、1。15元、1。43元（25-26年前值为1。09元以及1。35元），对应PE为12x、9x以及8x。 风险提醒：产能扩张及需求恢复不及预期；订单不及预期；原料价钱波动等。